เมื่อราคาทองคำปรับตัวขึ้น หุ้นเหมืองทองคำก็พุ่งทะยาน

ทองคำมีผลตอบแทนที่โดดเด่นอย่างยิ่งในปี 2025 จากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ความกังวลเกี่ยวกับระดับหนี้ภาครัฐ และแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยในสหรัฐฯ ทำให้โลหะมีค่าชนิดนี้ปรับตัวขึ้นราว 40% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นดังกล่าวยังน้อยเมื่อเทียบกับผลตอบแทนของหุ้นเหมืองทองคำบางตัวในปี 2025 เนื่องจากหุ้นเหล่านี้จำนวนมากปรับตัวขึ้น 100% หรือมากกว่าในปีนี้ จากการที่ราคาทองคำเคลื่อนไหวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

หุ้นเหมืองทองคำคือการลงทุนแบบอัตราทดในทองคำ

เหตุผลที่หุ้นเหมืองทองคำจำนวนมากให้ผลตอบแทนเหนือกว่าทองคำในขณะนี้นั้นค่อนข้างตรงไปตรงมา กล่าวคือ หุ้นเหล่านี้เป็นการลงทุนแบบอัตราทดในโลหะมีค่าชนิดนี้ เมื่อราคาทองคำปรับตัวขึ้น รายได้ของผู้ผลิตทองคำมักเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนมาก (ซึ่งโดยทั่วไปค่อนข้างคงที่) พลวัตนี้ทำให้เกิดองค์ประกอบของอัตราทดการดำเนินงาน ซึ่งการที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยก็อาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของความสามารถในการทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ

ตัวอย่างง่าย ๆ ต่อไปนี้ช่วยอธิบายเรื่องนี้ สมมติว่าผู้ประกอบการเหมืองทองคำมีต้นทุนการผลิตทองคำ 2,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อหนึ่งออนซ์ เมื่อราคาทองคำอยู่ที่ 3,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ บริษัทจะมีกำไร 1,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ แต่หากราคาทองคำเพิ่มขึ้นเป็น 3,500 ดอลลาร์สหรัฐ กำไรของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเป็น 1,500 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ ดังนั้น ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น 16.7% ส่งผลให้ความสามารถในการทำกำไรของผู้ผลิตเพิ่มขึ้น 50% ผลที่ขยายใหญ่ขึ้นต่อความสามารถในการทำกำไรนี้เองที่ผลักดันให้หุ้นเหมืองทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงที่ทองคำอยู่ในตลาดขาขึ้น

เศรษฐศาสตร์ที่ให้ผลกำไรสูงในปัจจุบัน

ควรกล่าวไว้ว่า บริษัทเหมืองทองคำจำนวนมากสร้างโมเดลธุรกิจโดยอิงกับราคาทองคำที่ต่ำกว่านี้มาก ผู้ประกอบการเหมืองเหล่านี้ถูกออกแบบมาให้ทำกำไรได้เมื่อราคาทองคำต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นต้นทุนรวมเพื่อการดำเนินงานอย่างยั่งยืน (All-in Sustaining Costs: AISC) ซึ่งรวมค่าใช้จ่ายด้านแรงงาน อุปกรณ์ พลังงาน และการบริหารจัดการ จึงต่ำกว่าราคาทองคำในปัจจุบันอย่างมาก

ตัวอย่างเช่น AngloGold Ashanti (4.74%*) ซึ่งมีเหมืองใน 9 ประเทศ รวมถึงสหรัฐฯ บราซิล ออสเตรเลีย และอียิปต์ และตั้งเป้าผลิตทองคำ 2.900Moz ถึง 3.225Moz ในปี 2025 คาดว่า AISC ตลอดทั้งปีจะอยู่ที่ 1,580 ถึง 1,705 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์¹ หากพิจารณา Kinross Gold (4.66%*) ซึ่งมีเหมืองในสหรัฐฯ แคนาดา บราซิล ชิลี และมอริเตเนีย และตั้งเป้าผลิตทองคำประมาณ 2.0Moz ในปีนี้ คาดว่า AISC จะอยู่ที่ประมาณ 1,500 ดอลลาร์สหรัฐ²

สำหรับบริษัทเช่นนี้ ราคาทองคำในปัจจุบันเป็นประโยชน์อย่างมาก ด้วยต้นทุนรวมเพื่อการดำเนินงานอย่างยั่งยืนราว 1,500 ถึง 1,700 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ บริษัทเหล่านี้จึงมีรายได้และกำไรในระดับสูง ในขณะที่ทองคำซื้อขายใกล้ 3,700 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ และยิ่งราคาทองคำสูงขึ้นเท่าใด กำไรของบริษัทก็อาจยิ่งมากขึ้นเท่านั้น เมื่อต้นทุนการดำเนินงานส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ ไม่ใช่ต้นทุนผันแปร รายได้ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่จึงมีแนวโน้มไหลลงสู่กำไรสุทธิ โปรดทราบว่า ณ วันที่ 24 กันยายน หุ้นเหมืองทองคำสองตัวนี้ปรับตัวขึ้นประมาณ 190% และ 150% ตามลำดับในปี 2025 ดังนั้น หุ้นทั้งสองจึงให้ผลตอบแทนเหนือกว่าทองคำอย่างมากในปีนี้

ปัจจัยขับเคลื่อนอื่น ๆ ของหุ้นเหมืองทองคำ

นอกเหนือจากอัตราทดการดำเนินงาน ยังมีปัจจัยอื่น ๆ อีกหลายประการที่อาจส่งผลให้หุ้นเหมืองทองคำให้ผลตอบแทนเหนือกว่าเมื่อราคาโลหะมีค่าปรับตัวขึ้น ปัจจัยหนึ่งคือสถานะทางการเงินที่ดีขึ้น เมื่ออัตรากำไรอยู่ในระดับสูง ผู้ประกอบการเหมืองมักสามารถชำระหนี้และเสริมความแข็งแกร่งให้งบดุลได้ นอกจากนี้ยังอาจเริ่มจ่ายหรือเพิ่มเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้น ซึ่งอาจทำให้หุ้นน่าสนใจสำหรับนักลงทุนกลุ่มกว้างขึ้น กำไรที่เพิ่มขึ้นยังสามารถนำไปลงทุนต่อเพื่อขยายการดำเนินงานเดิมและเพิ่มกำลังการผลิต หรือจัดสรรเพื่อกิจกรรมสำรวจเพื่อค้นหาแหล่งทองคำใหม่ กิจกรรมเหล่านี้อาจนำไปสู่การเติบโตในอนาคตและช่วยหนุนราคาหุ้นของบริษัท

แนวโน้มของทองคำ

เมื่อมองไปข้างหน้า ไม่มีสิ่งใดรับประกันว่าราคาทองคำจะปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม สินค้าโภคภัณฑ์ชนิดนี้อยู่ในแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งในขณะนี้ และผู้เชี่ยวชาญจำนวนมากคาดว่าจะปรับตัวขึ้นต่อในระยะกลาง ตัวอย่างเช่น นักวิเคราะห์ของ JP Morgan เชื่อว่าทองคำอาจแตะ 4,250 ดอลลาร์สหรัฐภายในช่วงปลายปี 2026³ ขณะที่นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ระบุว่าโลหะมีค่าชนิดนี้อาจแตะ 5,000 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ภายใต้สถานการณ์บางกรณี⁴

ปัจจัยหนึ่งที่อาจหนุนราคาทองคำในระยะกลางคืออัตราดอกเบี้ยที่ลดลง เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองทองคำ ซึ่งไม่ให้ดอกเบี้ย จะต่ำลง อีกปัจจัยหนึ่งคือความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) หากความเป็นอิสระดูเหมือนถูกบั่นทอน ทองคำอาจเป็นผู้ได้รับประโยชน์สำคัญ เพราะนักลงทุนมักใช้สินค้าโภคภัณฑ์ชนิดนี้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการด้อยค่าของสกุลเงินและเงินเฟ้อ เมื่อความเชื่อมั่นต่อนโยบายหรือเสถียรภาพของธนาคารกลางสั่นคลอน

หากทองคำปรับตัวสูงขึ้นจริง ก็มีโอกาสสูงที่กลุ่มหุ้นเหมืองทองคำจะให้ผลตอบแทนเหนือกว่า เพราะด้วยต้นทุนที่ค่อนข้างคงที่ อัตรากำไรของผู้ประกอบการเหมืองน่าจะขยายตัวเร็วกว่าการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำอ้างอิง

หมายเหตุท้ายเรื่อง:

¹AngloGoldAshanti, Year End 2924 Earnings Release, ณ วันที่ 19 กุมภาพันธ์ 2025

²Kinross Second Quarter Report, ณ วันที่ 30 กรกฎาคม 2025

³J.P.Morgan, Will gold prices break $4,000/oz in 2026?, ณ วันที่ 10 มิถุนายน 2025

⁴Investopedia, Goldman Sachs Warns Gold May Reach $5,000 if Federal Reserve's Independence is Compromised, ณ วันที่ 8 กันยายน 2025